昆药集团(600422.CN)

昆药集团(600422)年报点评:双轮驱动成果明显 血塞通口服+昆中药品牌崛起

时间:21-03-16 00:00    来源:平安证券

投资要点

事项:

公司发布2020年年报,实现收入77.17亿元,同比下降4.96%;实现归母净利润4.57亿元,同比增长0.56%;每股收益为0.60元。公司业绩基本符合预期。

其中2020Q4单季度实现收入22.93亿元,同比下降2.63%;实现归母净利润1.06亿元,同比增长12.02%。

2020年度业绩分配预案为每10股派2.3元。

平安观点:

营收结构持续改善,针剂有望触底回升:2020 年公司收入77.17 亿元(-4.96%),但从单季度营收来看,Q1-Q4 分别为15.67 亿、18.57 亿、20.00 亿和22.93 亿元,呈持续上升态势。在行业政策和疫情双重影响下,注射用血塞通和天麻素注射液等核心针剂品种承压,但2020 年公司营收结构持续优化,口服产品占工业营收比重为65.89%,超过针剂。并且随着疫情得到控制,我们认为针剂有望触底反弹。2020 年公司毛利率为43.84%(-4.84%),净利率为5.99%(+0.23%),销售费用率为30.47%(-6.21%)。

双轮驱动战略成效明显,血塞通口服系列逆势崛起:公司坚定实施“针剂-口服”、“处方-零售”双轮驱动战略。血塞通口服系列实现销售7.98 亿元(+16.87%),其中血塞通软胶囊收入4.62 亿元(+19.12%),零售端表现亮眼,同比增长145%,我们预计血塞通软胶囊未来3 年CAGR 有望达到25%,收入有望超10 亿。在双轮驱动战略下,公司不断挖掘新的潜力品种,灯银脑通胶囊、天麻素胶囊、草乌甲素软胶囊等品种迅速上量,分别同比增长23.42%、15.65%、31.76%,成为植物药新生力量。

“昆中药”老字号焕发新活力,明星单品+产品集群表现亮眼:昆中药品牌诞生于1381 年,具有640 年悠久历史。昆中药通过参苓、舒肝两大黄金单品的品牌打造带动产品集群。2020 年参苓和舒肝分别收入1.77 亿元(+46.05%)、1.43 亿元(+10.46%),未来均有希望成为5 亿级别品种;在消化产品集群中的香砂平胃与参苓强势互补,同比增长32.26%,成功跻身亿元产品阵营;而板蓝根颗粒销量逆势大增,收入6935 万元(+41.65%)。2020 年昆中药营收首次突破10 亿元,逐步向全国性品牌迈进。

聚焦核心领域,寻求创新突破:2020 年公司研发投入1.32 亿元(+4.17%),占工业收入3.43%。

公司坚持仿创结合开展品种研发,与屠呦呦团队合作的红斑狼疮2 类新药II 期临床进展顺利;自研缺血脑卒中1 的中药1 类新药开展I 期临床;IDH1 抑制剂通过CFDA 审评,获得临床批件。同时公司通过引进品种和投资并购加速完善管线布局,投资并购方面,参股南京维立和汉光药业;产品引进方面,获得他克莫司胶囊和磺达肝癸钠注射液两个品种相关权益。公司创新转型已经取得初步成果。此外,在转型方面公司还积极推进大健康产业布局,发挥三七、青蒿等植物资源优势,重点布局功能性护肤品和个人护理产品。2020 年大健康板块收入3558 万元(+160.48%),成为新的利润增长点。

盈利预测与投资评级:公司通过双轮驱动战略,应对针剂下滑的困难时期。血塞通口服系列和昆中药品牌打造未来成长空间广阔。同时,公司加大研发投入,持续丰富研发管线,加快创新转型步伐。

我们维持2021-2022 年EPS 分别为0.75 元、0.87 元的预测,同时预计2023 年EPS 为1.04 元。

当前股价对应2021 年PE 为10.8 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1.市场及政策风险:医保控费仍为医药政策的主旋律,若未来国家对重要注射剂监控趋严,公司业绩或受到影响;2.药品研发不达预期的风险:药品研发有一定的不确定性,研发进度有低于预期的可能,从而影响公司未来业绩增速;3.疫情再次爆发的风险:疫情仍有可能出现反复,从而影响公司产品医院端的销售。