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昆明制药:持续增长动力充足

发布时间:2014-11-19    研究机构:国泰君安证券

首次覆盖,给予增持评级:虽然注射用血塞通进入平稳增长期,但天眩清、昆明中药厂品种、血塞通软胶囊继续保持快速增长,加上三七价格持续下跌,成本快速下降,未来业绩增长的动力十足。预计2014~2016 EPS为0.88、1.10、1.34元,对应增速29%、25%、22%。参考现代中药公司估值,给予2015年30倍PE,首次覆盖,给予增持评级,目标价33元。 新增长点众多,业绩持续增长。

公司核心品种注射用血塞通经过5年的高速增长后,逐步趋向平稳,但目前市场覆盖率不足,仍具有持续拓展的空间,未来3年预计增速保持15%。除此以外,公司新业绩增长点多,具备持续增长动力:①二号品种天眩清目前规模已接近血塞通,市场覆盖率只有25%,增长持续,全年有望增长近30%。②血塞通软胶囊在三七成本缓解后拓展力度加大,2014年增速有望超30%,未来纳入医保省份增加,增速有望进一步加快。③昆明中药厂拥有多个独家品种,管理和销售调整后,上半年净利润大幅增长40%,未来3年增速有望超25%。

三七降价带来成本快速下降。公司核心产品血塞通注射剂及软胶囊主要原料药成本来自三七。由于产新量的大幅增长,三七价格自2013年9月以来快速下跌,目前价格已跌至100元左右,下跌幅度和速度均超市场预期,2015年产新量更大,价格有望继续下跌。公司2014年三七用量预计400吨, 价格下跌成本压力将显著缓解。

成立并购基金,加速外延整合。为加速并购进程,4月公司公告与高管及平安财智设立并购基金。公司外延整合方向包括药品、器械及服务,9月公告并购商业公司湖南达嘉维康,未来并购有望逐步取得新突破。 风险提示:医保影响,洛泰增速继续下滑;昆明中药厂市场推广低于预期。

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