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昆药集团:外延整合寻求新增长点

发布时间:2015-03-18    研究机构:国泰君安证券

投资要点:

外延整合寻求新增长点,维持增持评级。考虑注射用血塞通增速下滑,调整2015~16年EPS1.04(-0.06)/1.25(-0.09)元,首次预测2017年EPS1.46元。在医保控费趋严,主导品种放缓的背景下,公司积极筹备外延并购,寻求新的增长点,大股东华方也对公司扩股增资,提供资金支持,维持增持评级,目标价33元。

主力品种承压,二线品种和子公司继续挖潜。受医保控费和基药招标影响,2014年注射用血塞通销量下滑10%,2015年湖南省,浙江降价压力大,短期增速依然承压。三七成本价格下降支撑母公司14年仍有20%的净利增长,成本下降2015年仍会有部分体现。天眩清,血塞通软胶囊分别增9%和16%,销售调整低于预期,品种提升潜力大,预计15年增速将逐步恢复。子公司昆明中药厂净利增20%,贝克诺顿增28%,金泰得大幅扭亏,盈利468万。子公司合计净利比例已近30%,而且品种资源潜力可进一步挖掘。

外延拓展积极,大股东托底增资整合。公司积极通过外延整合,寻求新增长点。2014年4月公告与高管及平安财智设立并购基金。11月增资收购金泰得少数股权。12月收购大股东持有北京华方泰科医药,整合青蒿素资源,承诺3年净利(2015~17年)。公司还向大股东定增募资12.5亿元(增发价23.66元),其中5.07亿用于补充流动资金。2015年公司资金计划安排中,6.87亿元将用于投资并购。

风险提示:注射用血塞通增速下滑加速;三七价格反弹。

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