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昆药集团2015一季报点评:业绩快速增长,期待外延加速

发布时间:2015-04-20    研究机构:国泰君安证券

一季度净利润高速增长,维持增持评级。公司一季报收入 9.75亿,同比增长1%,扣非归母净利润6857 万,同比高速增长50.2%,符合预期。因业绩达到激励条件,公司计划在三个月内用2338 万回购不超过77.98 万股。公司目前正通过大股东定增进行资金准备,且2014 年报中明确提出6.87 亿用于投资并购项目预算,预计未来外延并购整合将加速。维持公司2015-2017 年EPS 为1.04/1.25/1.46 的预测,目前同类公司2015 年PE 为34X,考虑到公司外延并购预期强烈,可享受估值溢价,给予公司2015 年40XPE,上调目标价至42 元,维持增持评级。

主要品种销量平稳增长,股权激励增强管理层动力。公司核心产品血塞通一季度销量保持15%左右平稳增长,天眩清等二线品种保持快速增长,但因销售模式变化,公司收入基本保持平稳。2014 年公司业绩符合股权激励条件,公司拟在三个月内用2338 万回购不超过77.98 万股,我们认为管理层激励效果明显,预计未来公司整体经营动力释放将更加充分。

外延并购将是2015 年主旋律。公司2014 年开始推行外延并购战略,2014年 4 月设立并购基金。11 月增资收购金泰得少数股权。12 月收购北京华方泰科医药,整合青蒿素资源。目前公司正向大股东定增募资 12.5 亿元,其中5.07 亿用于补充流动资金。2015 年预算计划安排中,明确提出6.87 亿元将用于投资并购项目。随着公司现有业务和组织架构逐步理顺,外延并购将成为2015 年的主旋律,有望打造更多利润增长点。

风险提示:外延并购低于预期,药品降价风险

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