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昆药集团:主营业绩高速增长,外延扩张有望加速

发布时间:2015-08-31    研究机构:西南证券

业绩总结:2015H1实现营收20.9亿元(+6.9%),归母净利润2.2亿元(+45.8%)。如从单季度看,2015Q2实现营收11.1亿元(+12.7%),归母净利润1.4亿元(+49.2%)。

第二梯队产品崭露头角,成本优势推高盈利能力。1)从收入规模来看,公司2015H1营业收入增长6.9%,在营销改革的推动下,第二梯队产品正在崭露头角,其中血塞通胶囊(+41%)、天眩清系列(+15%)、昆中药(+28.8%)表现靓丽。2)从盈利能力来看:在三七价格持续下跌的作用下,植物药系列毛利率同比提升10.9个百分点,整体毛利率同比提升4.6个百分点,我们预计在未来2-3年内三七价格将持续低位震荡,公司将继续收益;受营销变革影响,销售费用率略有提升,期间费用率同比提升1.2个百分点;3)从单季度数据来看,2015Q2营业收入增速为12.7%,相对Q1的0.9%有显著提升,其原因是精细化营销模式推进效果逐渐显现;4)在二梯队产品持续发力,原材料价格维持低位的共同作用下,我们认为公司的高增长趋势有望继续保持。

产品线延伸趋势渐显,布局化药及生物药领域。公司产品线向化药及生物药延伸的趋势逐渐显露:1)化药领域:公司于2015年7月收回贝克诺顿少数股权,对贝克诺顿实现全资控制后或将大力发展化药平台,贝克诺顿目前核心品种为阿莫西林、阿尔治等,未来或将基于其国际背景优势引进海外高端化药品种;2)生物药领域:目前已进军糖尿病创新药领域,在研长效降糖药GLP-1融合蛋白预计2016年申报临床;并参与Rani公司C轮融资,剑指新型生物口服制剂(糖针胶囊)。我们认为产品线的延伸将为公司未来的增长打下坚实基础。

全球视野+外延扩张+进军互联网,新战略将启动新增长。1)未来将发展心血管药物领域为核心、逐步扩展至慢病管理领域的国际化企业,新战略的启动或意味着公司即将步入新的发展周期;2)向大股东定增12.5亿元于2015年8月获证监会审核通过,大股东持股比例由18.8%提升至30%左右,解决了外延扩张对控制权稀释的或有影响,并购速度有望加快;3)已在北京设立互联网子公司,未来或将从营销渠道创新与心血管系统慢病管理模式实现变现。

盈利预测及评级:考虑本次非公开发行新增的5321万股股本,我们预计公司2015-2017年摊薄后EPS分别为1.06元、1.30元、1.56元,对应PE分别是28倍、23倍、19倍。由于公司全资控股贝克诺顿将打开化药增长空间;长效降糖药GLP-1、Rani公司的糖针胶囊都给公司市值以想象空间;且外延扩张预期强烈,进军互联网医疗,我们认为给予其2016年35倍PE较合理,对应目标价为45.51元/股,维持“买入”评级。

风险提示:三七价格止跌回暖风险;药品降价超预期风险;外延式扩张或不达预期风险;汇率波动风险。

申请时请注明股票名称